2月12日晚间，众信旅游控股股东冯斌再次质押760万股。截至2月13日，众信旅游大股东质押比例约为30%。虽然这一比例并不高于国内民营企业大股东的平均质押比例（约40%），但公司不断攀升的股权质押比例表明资金问题依然存在。

有分析人士指出，公司股权质押率上升可能与公司提前还款和高频收购策略有关。值得注意的是，中新旅游的高频并购，除了商誉飙升外，也导致近期公司股价和营收表现疲软。近日，众信旅游发布公告，下调2018年净利润预测。

控股股东冯斌累计质押超55%股份

公告显示，中新旅游集团股份有限公司（以下简称“中新旅游”）控股股东冯斌分别于1月30日、1月31日转让其持有的中新旅游合计760万股股份。 . 办理股票质押式回购交易的补充质押业务。

冯斌股份质押（来源：众信旅游公告）

截至2月13日，冯斌合计持有众信旅游股份2.66亿股，占公司总股本的30.04%。质押股份共计760万股，占公司总股本的0.86%，占其个人持有的公司股份的2.86%。

股权质押完成后，冯斌共出质1.47亿股，占公司总股本的16.55%，占其个人持有的公司股份的55.09%。据新京报记者不完全统计，目前，众信出行已质押58股，质押股份数量为1.91亿股，质押比例为21.6%。公司大股东的质押比例约为30%。

频繁质押股份背后的压力是什么？

从中信旅游公布的前三季度财务数据来看，预付款项的快速增长给公司现金流带来了一定压力。

根据中信旅游2018年三季度公布的财务数据，由于公司三季度11月期间货款较大，四季度支付机票等供应商款项，三季度预付款项2018年一季度同比增长127%，导致当期净现金流大幅下降。截至2018年三季度末，众信旅游经营活动产生的现金流量净额为-1.22亿元，同比下降137.03%。

为缓解资金压力，众信旅游在2018年前三季度还增加了部分银行贷款。数据显示，众信旅游前三季度融资活动产生的现金流为2.06亿元，占同比增长212.22%。

有分析指出，众信出行之所以财务压力大，大股东质押比例也在提高，与其高频投资并购也有一定关系。

据《第一财经日报》查询，中新旅游自2014年1月23日上市以来的四年多时间里，通过直接或间接方式收购的公司多达25家。此外，自2014年上市以来，众信旅游开始收购竹园国旅。2014年9月，众信旅游以6.3亿元收购竹园国旅70%股权；2018年5月26日，众信旅游再次收购竹园国旅30%股权。新旅游的全资子公司。

股价持续下跌，2018年盈利预计下滑近80%

通过高频并购，众信旅游积累了大量商誉。众信旅游三季度财务数据显示，截至2018年三季度末，公司商誉增至8.136亿元，较2014年三季度的260.292万元增长312倍。

与飙升的商誉和不断扩大的并购规模相比，众信旅游的股价却呈现出逆向发展的态势。从K线图可以看出，自2018年3月以来，众信旅游股价整体呈下跌趋势。2018年中信旅游最高股价为13.63元/股，最低股价为5.86元/股，最大跌幅为57.01%。进入2019年之后，众信旅游的颓势仍在延续。2019年1月以来，众信旅游最高股价与最低股价的跌幅达到22.24%。截至2月13日收盘，众信旅游报收于5.67元/股，涨幅为1.61%。

众信旅游日k线图（来源：东方财富网）

加之众信旅游在资本市场的估值不利，自上市以来，众信旅游的大规模扩张并没有为公司利润带来明显增长。2018年三季度报告显示，中信旅游前三季度实现营业收入36.08亿元，同比下降13.65%；净利润为7054.29万元，同比下降18.25%。同时，众信旅游预计2018年全年净利润在1.86亿元至2.79亿元之间，预计较上年波动区间在-20%至20%之间。

1月31日，众信旅游修订了2018年度业绩预告。修正后，中信旅游2018年净利润约为3489.36万元至5815.6万元，较2017年同比下降75%-85%众信旅游股票预测，上年同期利润为2.33亿元。

中信旅游解释称，受泰国普吉岛海难、印尼巴厘岛火山爆发等事件对东南亚目的地的影响，公司2018年第三季度利润同比下降。尽管公司管理层积极应对市场变化，但四季度业务毛利较去年同期仍出现明显下降，导致公司2018年净利润减少约1亿元。

值得注意的是，众信旅游在调整2018年业绩预期的同时，还计划计提6000万元至9000万元的商誉减值准备。主要原因是其3家子公司的经营业绩不及预期。

业绩增长押注竹园国旅

受修正后业绩不及预期的影响，虽然部分券商下调了对中信旅游的股票评级，但截至目前，仍有多家券商维持对中信旅游的增持或买入评级。分析认为，随着泰国、日本多次签证等便利政策的实施，赴泰、日本的中国游客数量正在快速回升。

申万宏源研究指出，2018年12月，中国赴泰游客同比增长2.8%，增速转正。中国赴日游客同比增速回升至17.3%。快速周转后，它将保持稳定。作为国内出境游的行业龙头，中新旅游长期仍将拥有市场份额提升的红利。

华泰证券同时指出，随着2018年10月瑞士酒店式公寓项目的落地，以及后续在日本、塞班岛等目的地加速布局上游资源，中信旅游的盈利能力也将提升。此外，截至2018年底，公司拥有超过500家直营和准直营门店众信旅游股票预测，这也使得众信旅游的渠道下沉和区域扩张加速。

此外，多家券商纷纷表示看好众信旅游4年收购的全资子公司竹园国旅。分析指出，作为国内大型出境游批发商，竹园国旅在欧洲和亚洲目的地具有很强的竞争优势。东吴证券和华泰证券均认为，中信旅游全资控股的竹园国旅将进一步增强公司批发业务实力，与公司零售业务实现更大程度的协同效应，有望提升公司业绩。未来。

新京报记者王真真编辑郑伊佳校对刘宝庆